21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 朱萍 實(shí)習(xí)生 蘭鑫宇 北京報(bào)道2023年5月11日，江西一脈陽(yáng)光集團(tuán)有限公司向港交所遞交上市申請(qǐng)，這家由中信證券獨(dú)家保薦的中國(guó)最大醫(yī)學(xué)影像專(zhuān)科醫(yī)療集團(tuán)創(chuàng)立于2014年，此前，公司已完成多輪融資，投資方包括高盛、中金資本、百度資本、京東健康、奧博資本、江西國(guó)控、中國(guó)人保等投資機(jī)構(gòu)。

(資料圖片僅供參考)

一脈陽(yáng)光核心業(yè)務(wù)為三部分：一是影像中心服務(wù)，經(jīng)營(yíng)自有醫(yī)學(xué)影像中心或?yàn)楹献骰锇榈尼t(yī)學(xué)影像中心提供運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)；二是影像賦能解決方案，主要幫助醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶(hù)選擇及采購(gòu)影像設(shè)備，一脈陽(yáng)光向客戶(hù)提供配套模塊化賦能解決方案，將設(shè)備的使用價(jià)值最大化；三是一脈云服務(wù)，一脈陽(yáng)光通過(guò)一脈云平臺(tái)，為內(nèi)部業(yè)務(wù)開(kāi)展、信息化管理及數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)提供支持，同時(shí)以一脈陽(yáng)光品牌向中國(guó)醫(yī)學(xué)影像行業(yè)提供服務(wù)。上述三大業(yè)務(wù)的2022年的營(yíng)收占比分別為63.4%、34.4%、2.2%。

在過(guò)去的2020年、2021年和2022年三個(gè)財(cái)年，一脈陽(yáng)光的營(yíng)業(yè)收入分別為5.01億、5.92億和7.84億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.1%；其毛利分別為1.569億元、1.752億元及2.37億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.9%。

當(dāng)前，一脈陽(yáng)光除籌備上市外，還在積極推進(jìn)布局包括湖南、山東、浙江、黑龍江及上海七個(gè)新的影像中心在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)，并已于2023年1月在黑龍江省建立一個(gè)區(qū)域共享影像中心，4月一個(gè)位于湖南省尚未開(kāi)展業(yè)務(wù)的旗艦型影像中心取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證。

一脈陽(yáng)光于2014年10月30日在深圳成立為股份有限公司，其后于2016年7月15日改制為有限公司，又于2021年6月30日再改制為股份有限公司。根據(jù)招股書(shū)歷史及公司架構(gòu)部分顯示，一脈陽(yáng)光自2016年-2021年間已經(jīng)完成7輪融資，其中重要的融資節(jié)點(diǎn)為：

2016年8月，一脈陽(yáng)光完成A輪融資，與高盛集團(tuán)的成員公司北京高盛訂立認(rèn)購(gòu)協(xié)議，有關(guān)投資分別于2016年8月及2017年1月以?xún)纱慰傉J(rèn)購(gòu)的方式完成，總計(jì)對(duì)價(jià)7343.5萬(wàn)元。

2018年9月，一脈陽(yáng)光完成B輪融資，引入百度集團(tuán)投資工具佰山投資、杭州鏡心、寧波皓冠等投資機(jī)構(gòu)，合計(jì)總對(duì)價(jià)4.3億元。

2020年5月，展開(kāi)C輪融資，一脈陽(yáng)光獲得包括北京人保、中金盈潤(rùn)及江西國(guó)控等在內(nèi)的投資，前兩者分別為中國(guó)人保和中金所全資擁有。

2021年7月，一脈陽(yáng)光繼續(xù)獲得由京東健康旗下的京東盈正作為核心戰(zhàn)略投資方領(lǐng)投，北京同輻基金聯(lián)合領(lǐng)投的D輪融資，整體融資金額為6.26億元。

經(jīng)過(guò)數(shù)輪融資及股權(quán)架構(gòu)的調(diào)整，截至最后實(shí)際可行日期，一脈陽(yáng)光股權(quán)結(jié)構(gòu)為：南昌一脈17.46%、王先生5.25%、顧先生5.25%、前述投資者69.84%、其他股東2.22%。

以上多輪融資所募的集資金被用于推進(jìn)一脈陽(yáng)光的第三方醫(yī)學(xué)影像中心的建設(shè)和多元化醫(yī)學(xué)影像服務(wù)拓展。在該行業(yè)多年的深耕及眾多資本的青睞下，一脈陽(yáng)光被納入2022中國(guó)準(zhǔn)獨(dú)角獸企業(yè)100強(qiáng)，并建立起具有自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河，集中體現(xiàn)在規(guī)模優(yōu)勢(shì)及牌照壁壘。

當(dāng)前，一脈陽(yáng)光已在中國(guó)建立和運(yùn)營(yíng)了一個(gè)覆蓋16個(gè)省、自治區(qū)及直轄市從一二線城市輻射至54個(gè)縣級(jí)行政區(qū)的醫(yī)學(xué)影像中心網(wǎng)絡(luò)。截至2022年12月31日，該網(wǎng)絡(luò)由86個(gè)圖像中心組成，包括： 7個(gè)旗艦型圖像中心、24個(gè)區(qū)域共享型圖像中心、42個(gè)專(zhuān)科醫(yī)聯(lián)體型圖像中心及13個(gè)運(yùn)營(yíng)管理型圖像中心。

據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，按醫(yī)學(xué)影像中心網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目、設(shè)備數(shù)目、執(zhí)業(yè)影像醫(yī)生數(shù)目、日均檢查量及患者支付的費(fèi)用計(jì)，一脈陽(yáng)光在中國(guó)所有第三方醫(yī)學(xué)影像中心運(yùn)營(yíng)商中排名第一。同時(shí)，一脈陽(yáng)光也是中國(guó)唯一一家為整個(gè)醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)業(yè)鏈提供全面影像服務(wù)及價(jià)值的醫(yī)學(xué)影像平臺(tái)營(yíng)運(yùn)商及管理者。

據(jù)了解，醫(yī)學(xué)圖像中心開(kāi)業(yè)前須按照《醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》取得《執(zhí)業(yè)許可證》，這是醫(yī)學(xué)圖像中心最基本的資質(zhì)要求。醫(yī)學(xué)影像中心配置大型醫(yī)療設(shè)備、從事圖像檢查服務(wù)，還應(yīng)取得《放射診療許可證》、《大型醫(yī)療設(shè)備配置許可證》等運(yùn)營(yíng)資質(zhì)。

根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)已生效的第三方醫(yī)學(xué)影像中心許可登記為155張，其中一脈醫(yī)療持有31張?jiān)S可證，該數(shù)據(jù)是行業(yè)第二的3.1倍，并超過(guò)行業(yè)2-4名許可證的總計(jì)數(shù)。

另外，第三方醫(yī)學(xué)圖像中心市場(chǎng)存在客戶(hù)資源壁壘，公立醫(yī)院一般選擇有合作經(jīng)驗(yàn)的市場(chǎng)參與者簽訂長(zhǎng)期合作合同，這也為其建立起獨(dú)特的公立醫(yī)院客戶(hù)資源。

據(jù)了解，醫(yī)學(xué)影像技術(shù)是指通過(guò)諸如X射線、電磁場(chǎng)、超聲波等若干媒介與人體相互作用，以圖象的形式顯示人體內(nèi)部組織及器官的結(jié)構(gòu)及密度，供診斷醫(yī)師根據(jù)圖像提供的信息進(jìn)行判斷，從而對(duì)人體健康狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)的技術(shù)。常用的現(xiàn)代醫(yī)學(xué)影像技術(shù)包括電腦斷層掃描（CT）、核磁共振成像（MRI）、X射線成像、超聲波及核醫(yī)學(xué)等。由于醫(yī)學(xué)影像技術(shù)的非侵入性、相對(duì)安全性及成像可視化等特點(diǎn)，其是支持醫(yī)生進(jìn)行臨床診斷和治療必不可少的一環(huán)。

由于整體上優(yōu)質(zhì)醫(yī)療圖像資源主要集中在大型公立醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)影像專(zhuān)業(yè)人員圖像服務(wù)能力不足以及圖像醫(yī)生與臨床醫(yī)生之間缺乏互動(dòng)。目前醫(yī)學(xué)影像在醫(yī)療診斷、指導(dǎo)治療過(guò)程中的作用和價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有充分發(fā)揮，特別是在基層醫(yī)療系統(tǒng)。

數(shù)據(jù)顯示，同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)醫(yī)學(xué)影像資源較為短缺，以CT、MRI和PET/CT裝機(jī)數(shù)量為例，日本和美國(guó)的每百萬(wàn)人均CT裝機(jī)量分別是中國(guó)的4.5倍和1.8倍； 每百萬(wàn)人均MRI裝機(jī)量分別是中國(guó)的5.0倍和3.6倍； 每百萬(wàn)人均PET/CT裝機(jī)量分別是中國(guó)的7.7倍和9.2倍。

得益于患者對(duì)圖像檢查和診斷需求的不斷上升以及利好的政府政策的支持，中國(guó)第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場(chǎng)近年來(lái)穩(wěn)步發(fā)展，并預(yù)期將進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按收入計(jì)算，該市場(chǎng)的規(guī)模由2018年的人民幣8億元增至2022年的人民幣23億元，盡管于往績(jī)記錄期受新冠疫情的影響，復(fù)合年增長(zhǎng)率仍達(dá)30.2%，并預(yù)期于2030年將達(dá)到約189億元，2022年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為30.1%。

中國(guó)醫(yī)學(xué)影像解決方案市場(chǎng)的規(guī)模從2018年的人民幣791億元增長(zhǎng)到2022年的996億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.0%，估計(jì)期2030年將達(dá)到1903 億元，2022年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.4%。

面對(duì)醫(yī)療影像的藍(lán)海市場(chǎng)，自2014年成立以來(lái)，一脈陽(yáng)光順應(yīng)利好的政策和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，通過(guò)自有自營(yíng)管理的圖像中心以及向其他圖像中心提供運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，積累和沉淀了一脈陽(yáng)光的醫(yī)學(xué)影像服務(wù)能力。經(jīng)過(guò)快速的業(yè)務(wù)拓展，一脈陽(yáng)光建立起了圖像中心的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，確立了在中國(guó)第三方醫(yī)學(xué)影像中心行業(yè)的領(lǐng)先地位。

不過(guò)需要認(rèn)識(shí)到，處于該行業(yè)中游的一脈陽(yáng)光還面臨著不少風(fēng)險(xiǎn)因素。影像醫(yī)學(xué)行業(yè)價(jià)值鏈的最終服務(wù)對(duì)象為醫(yī)院及醫(yī)療患者，行業(yè)上游通常為醫(yī)學(xué)影像設(shè)備供應(yīng)商、醫(yī)學(xué)影像運(yùn)營(yíng)服務(wù)商、中游為以一脈陽(yáng)光為代表的第三方醫(yī)學(xué)醫(yī)學(xué)影像中心，下游為購(gòu)買(mǎi)醫(yī)學(xué)影像服務(wù)的醫(yī)院及患者。

一脈陽(yáng)光面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于上游儀器供應(yīng)商與下游客戶(hù)的合同訂立風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示2020年、2021年及2022年，一脈陽(yáng)光醫(yī)學(xué)影像向五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別為人民幣2.34億元、人民幣1.83億元及人民幣2.36億元，分別占總采購(gòu)額的46.6%、41.4%及48.7%。相同年度，最大供應(yīng)商分別占總采購(gòu)額的26.2%、17.3%及28.4%。

一脈陽(yáng)光在招股書(shū)中表示一般不會(huì)與供貨商及業(yè)務(wù)伙伴訂立長(zhǎng)期協(xié)議，不能保證將能夠繼續(xù)以合理的價(jià)格從供貨商方面購(gòu)得醫(yī)療影像設(shè)備及消耗品。此外，不能保證供貨商不會(huì)與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手達(dá)成類(lèi)似的安排。

同樣，作為醫(yī)學(xué)影像中心服務(wù)商，一脈陽(yáng)光與下游的醫(yī)院存在密切的業(yè)務(wù)關(guān)系。在2020年、2021年比2022年，其五大客戶(hù)分別占總收入的22.8%、22.4%及25.2%。相同年度，最大客戶(hù)分別占其總收入的7.4%、6.5%及9.0%。如果醫(yī)院決定終止業(yè)務(wù)合同或不再與一脈陽(yáng)光續(xù)約，或者一脈陽(yáng)光無(wú)法與更多醫(yī)院簽訂業(yè)務(wù)合同，一脈陽(yáng)光的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均可能受到不利影響。

另外，一脈陽(yáng)光向公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)及解決方案一般需要參與相關(guān)程序。而一脈陽(yáng)光無(wú)法保證將成功通過(guò)該等程序。

值得注意的是，盡管作為第三方醫(yī)學(xué)影像的龍頭企業(yè)，一脈陽(yáng)光仍尚未實(shí)現(xiàn)盈利，財(cái)報(bào)顯示2020年、2021年及2022年，分別產(chǎn)生凈虧損1.2億元、3.82億元及1505.8萬(wàn)元，至于何時(shí)迎來(lái)盈利拐點(diǎn)仍有待觀察。

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